??合約銷(xiāo)售額同比增速60.2%，行業(yè)排名上升至第10位。期內(nèi)低毛利項(xiàng)目集中結(jié)轉(zhuǎn)，毛利率同比腰斬。

??◎  作者 / 沈曉玲 查明儀

??核心觀點(diǎn)

??【銷(xiāo)售增速60%，上海單城銷(xiāo)售破200億】上半年實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售額1628.3億元，銷(xiāo)售面積753.0萬(wàn)平方米，分別同比增長(zhǎng)60.2%和55.3%。銷(xiāo)售規(guī)模同比增速高于百?gòu)?qiáng)房企40%的平均水平，更是遠(yuǎn)高于同規(guī)模TOP20房企29%的平均水平，由此全口徑銷(xiāo)售額行業(yè)排名上升至第10位。前6月的目標(biāo)完成率為58%，2021年可售貨值約4600億元，去化率達(dá)到60%即可完成目標(biāo)，難度不大。在上海和南京的單城銷(xiāo)售分別突破200億和150億，分別位列克而瑞城市銷(xiāo)售榜單第1和第5位。

??【拿地銷(xiāo)售金額比0.57，新增土地權(quán)益比不足50%】上半年新增81幅土地，新進(jìn)入8個(gè)城市。新增土儲(chǔ)按建面計(jì)算的權(quán)益比例42.6%，與2020年相比下降約6.5個(gè)百分點(diǎn)?？偼顿Y額924億元，按此計(jì)算的拿地銷(xiāo)售比為0.57，拿地積極。三四線城市投資拿地金額占比由2020年的32%提升至36%，相比2016年的11%更是大幅提升了25個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)這些項(xiàng)目的盈利空間還有待考量?？偼羶?chǔ)建面6729萬(wàn)方，權(quán)益占比52%，仍舊偏低。較低的權(quán)益占比會(huì)影響房企歸母利潤(rùn)水平，未來(lái)還需關(guān)注權(quán)益提升問(wèn)題，以維持營(yíng)收和銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)的平衡。

??【營(yíng)收同比增72.5%，毛利率腰斬】上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入342.7億，同比大幅增長(zhǎng)72.5%。上半年竣工面積占全年竣工計(jì)劃的24%，下半年竣工結(jié)算將提速，全年?duì)I收可期。整體毛利率約為17.7%，相比2020年上半年的37.4%，大幅下降19.7個(gè)百分點(diǎn)，同比腰斬。一方面與近年地價(jià)占房?jī)r(jià)比重提高有關(guān)；另一方面與結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)有關(guān)，低毛利項(xiàng)目在本期集中結(jié)轉(zhuǎn)。歸母凈利潤(rùn)與凈利潤(rùn)占比相比2020年下降5個(gè)百分點(diǎn)至63%，低于TOP30房企77%的平均水平。說(shuō)明并表項(xiàng)目合作比例大，未來(lái)還需提升項(xiàng)目的權(quán)益占比，以免少數(shù)股東攤薄歸母利潤(rùn)。

??【融資成本保持地位，“三道紅線”維持綠檔】截止2021年6月30日，現(xiàn)金短債比由1.28升至1.50，長(zhǎng)短期債務(wù)比升至2.14。此外，加權(quán)平均融資成本僅為4.65%。凈負(fù)債率為67.6%，剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)69.5%，“三道紅線”維持綠檔。應(yīng)付類(lèi)債務(wù)與有息負(fù)債的比例為76%，相比2020年行業(yè)96.6%的平均水平有一定差距，風(fēng)險(xiǎn)不大。

??【多領(lǐng)域探索，多元營(yíng)收占比11.4%】金地集團(tuán)經(jīng)營(yíng)模式以自主開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售為主，業(yè)務(wù)板塊分為住宅地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、商業(yè)地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)、房地產(chǎn)金融及物業(yè)管理服務(wù)等。2021年上半年，多元業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)39.0億元，同比增長(zhǎng)39.8%，多元營(yíng)收占比達(dá)11.4%。

??01 銷(xiāo)售

??銷(xiāo)售增速60%
上海單城銷(xiāo)售破200億

??銷(xiāo)售同比積極增長(zhǎng)，行業(yè)排名上升至第10位。2021年上半年，金地集團(tuán)實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售金額1628.3億元，銷(xiāo)售面積753.0萬(wàn)平方米，分別同比增長(zhǎng)60.2%和55.3%，銷(xiāo)售均價(jià)較2020年進(jìn)一步提升至21624元/平方米。銷(xiāo)售同比增速高于百?gòu)?qiáng)房企40%的平均水平，更是遠(yuǎn)高于同規(guī)模TOP20房企29%的平均水平，由此全口徑銷(xiāo)售額行業(yè)排名上升至第10位。2021年，金地的銷(xiāo)售目標(biāo)為2800億元，按此計(jì)算前6月的目標(biāo)完成率為58%。另?yè)?jù)2020年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，2021年可售貨值約4600億元，去化率達(dá)到60%即可完成目標(biāo)，難度不大。

??堅(jiān)持城市深耕，上海單城銷(xiāo)售破200億。由于企業(yè)堅(jiān)持深耕一二線主流城市的投資策略，城市均價(jià)較高，單城產(chǎn)能較為亮眼。在上海和南京的單城銷(xiāo)售分別突破200億和150億，分別位列克而瑞城市銷(xiāo)售榜單第1和第5位。從具體項(xiàng)目看，深圳中心天元項(xiàng)目單盤(pán)銷(xiāo)售額超過(guò)50億元，南京南部新城G13項(xiàng)目、義烏萬(wàn)家風(fēng)華項(xiàng)目、上海西虹橋項(xiàng)目銷(xiāo)售額超過(guò) 40 億元。

??02 投資

??拿地銷(xiāo)售金額比0.57
新增土地權(quán)益比不足50%

??新進(jìn)8城，拿地銷(xiāo)售金額比0.57。2021年上半年，金地集團(tuán)新增81幅土地，新進(jìn)入南陽(yáng)、阜陽(yáng)、泉州、南寧、包頭、撫州、洛陽(yáng)、臨沂共8個(gè)城市。新增土儲(chǔ)建面1247萬(wàn)方，權(quán)益土儲(chǔ)建面813萬(wàn)方，權(quán)益比例42.6%，與2020年相比下降約6.5個(gè)百分點(diǎn)。總投資額924億元，按此計(jì)算的拿地銷(xiāo)售比為0.57，保持了較為積極的拿地態(tài)度。樓面地價(jià)相比2020年減少9.1%至7410元/平方米，一方面樓面地價(jià)下降，另一方面銷(xiāo)售均價(jià)上升，形成了剪刀差，或?qū)麧?rùn)有提振作用。

??重點(diǎn)深耕一二線，適當(dāng)下沉三四線。2021年上半年金地集團(tuán)在一二線城市的投資額占比合計(jì)約64%，相比2020年下降4個(gè)百分點(diǎn)，但依舊為企業(yè)主力布局區(qū)域。從投資額來(lái)看，期內(nèi)企業(yè)在一線城市的投資力度有所下滑，較2020年降低10個(gè)百分點(diǎn)至22%，但與2016-2018年的情況持平。二線城市則有所提升，占比42%，分布在武漢、天津、南京等城市。此外，企業(yè)深耕一二線核心城市的同時(shí)對(duì)優(yōu)質(zhì)三四線城市進(jìn)行了適當(dāng)?shù)耐顿Y下沉。年內(nèi)新進(jìn)城市除南寧外均為三四線城市，且三四線城市投資拿地金額占比從2016年的11%持續(xù)上升至今年上半年的36%，持續(xù)增加的三四線城市項(xiàng)目能否有足夠的盈利空間，未來(lái)還有待考量。

??土儲(chǔ)充裕，總土儲(chǔ)權(quán)益占比偏低。截止2021年6月30日，金地集團(tuán)在全國(guó)78個(gè)城市擁有建面達(dá)6729萬(wàn)方的總土地儲(chǔ)備，相比2020年末增長(zhǎng)11.5%，權(quán)益土儲(chǔ)3515萬(wàn)方，權(quán)益占比52%，仍舊偏低。按照企業(yè)新增土儲(chǔ)的權(quán)益來(lái)看，權(quán)益比例短期內(nèi)將持續(xù)保持低位。較低的權(quán)益占比會(huì)影響房企歸母利潤(rùn)水平，未來(lái)還需關(guān)注權(quán)益提升問(wèn)題，以維持營(yíng)收和銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)的平衡。結(jié)合企業(yè)目前的合約銷(xiāo)售規(guī)模和增速，土儲(chǔ)足以支撐企業(yè)未來(lái)3-4年業(yè)績(jī)發(fā)展需要，土儲(chǔ)充足。

??03 盈利

??營(yíng)收同比增72.5%
毛利率腰斬

??營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)72.5%，2021年竣工提速。2021年上半年，金地集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入342.7億，同比大幅增長(zhǎng)72.5%。營(yíng)收增長(zhǎng)主要是因?yàn)楫?dāng)期并表范圍內(nèi)的房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算規(guī)模的上升，結(jié)算面積146.4萬(wàn)平方米，貢獻(xiàn)結(jié)算收入294.0億，分別同比增長(zhǎng)50.0%和73.7%。值得一提的是，金地上半年竣工面積354萬(wàn)，僅占全年竣工計(jì)劃的24%，也就是說(shuō)，按照計(jì)劃下半年竣工結(jié)算將提速，照此節(jié)奏，全年?duì)I收可期。

??行業(yè)利潤(rùn)壓縮，低毛利項(xiàng)目集中結(jié)轉(zhuǎn)，毛利率同比腰斬。2021年上半年金地實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)60.8億元，同比下滑18.2%，整體毛利率約為17.7%，相比2020年上半年的37.4%，大幅下降19.7個(gè)百分點(diǎn)，同比腰斬。其中，房地產(chǎn)毛利率14.2%，同比下滑25.4個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)表示，毛利率下降一方面與近年地價(jià)占房?jī)r(jià)比重提高有關(guān)；另一方面與結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)有關(guān)，位于杭州、天津、合肥等低毛利地區(qū)的7個(gè)項(xiàng)目在本期集中結(jié)轉(zhuǎn)，占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)結(jié)轉(zhuǎn)收入的比例超過(guò)50%，這些項(xiàng)目的結(jié)轉(zhuǎn)毛利率僅為8.7%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年上半年地價(jià)與房?jī)r(jià)占比為0.34，較前些年0.4-0.5的占比有所控制，長(zhǎng)期來(lái)看，毛利率水平或有所提升。

??歸母凈利潤(rùn)與凈利潤(rùn)占比低于行業(yè)平均，未來(lái)還需提升項(xiàng)目權(quán)益占比。2021年上半年，金地實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)分別為29.0億和18.3億，分別同比下降38.6%和38.8%。歸母凈利潤(rùn)與凈利潤(rùn)占比相比2020年下降5個(gè)百分點(diǎn)至63%，低于TOP30房企77%的平均水平。說(shuō)明并表項(xiàng)目合作比例大，未來(lái)還需提升項(xiàng)目的權(quán)益占比，以免少數(shù)股東攤薄歸母利潤(rùn)。凈利率和歸母凈利率分別為8.5%和5.3%，分別同比下滑15.3和9.7個(gè)百分點(diǎn)。

??04 負(fù)債

??融資成本保持地位
“三道紅線”維持綠檔

??債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，融資成本4.65%。截止2021年6月30日，金地集團(tuán)擁有現(xiàn)金597.9億元，相比2020年末增長(zhǎng)10.3%，而短期債務(wù)399.0億元，相比2020年末減少5.6%，由此現(xiàn)金短債比由1.28升至1.50。同時(shí)，長(zhǎng)期債務(wù)相比2020年末增長(zhǎng)24.0%至852.9億元，長(zhǎng)短期債務(wù)比升至2.14，債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。此外，金地的融資成本低，加權(quán)平均融資成本僅為4.65%。

??“三道紅線”維持綠檔。截止2021年6月30日，金地集團(tuán)的凈負(fù)債率為67.6%，相比2020年末上升了7.2個(gè)百分點(diǎn)，但低于行業(yè)平均水平。并且，剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)69.5%，低于監(jiān)管70%的閾值，“三道紅線”維持綠檔。

??隨著融資收緊，2021年上半年金地應(yīng)付類(lèi)債務(wù)為2200.5億，與有息負(fù)債的占比達(dá)76%。相比2020年行業(yè)96.6%的平均水平有一定差距，對(duì)供應(yīng)鏈及合作方融資的依賴(lài)程度不高。